Melvine en Action

Melvine en Action
Dimanche 29 Novembre 2009 à 20h15

La Grèce ne peut pas s'attendre à un cadeau de l'Europe

Par Wolfgang Münchau


Après Dubaï, la Grèce sera-t-elle la suivante ? Cette question est techniquement une erreur de catégorie, puisque Dubaï World n'est pas un Etat mais une société d'État. Mais de nombreux investisseurs à juste titre, ne se soucient pas de la différence. La semaine dernière, de nombreux investisseurs ont commencé à s'inquiéter du défaut souverain pour de bon. Que dire alors à propos de la Grèce ?

Nous nous posions déjà la question sur un défaut de la Grèce au début de cette année, quand tout à coup les spreads des obligations de la zone euro se sont creusés. En Février, Peer Steinbrück, l'ancien ministre allemand des Finances, a brusquement mis fin à la spéculation en disant que la zone euro agirait si quelqu'un a des ennuis. Il n'y avait aucun plan d'action concret. Aucun travail n'avait été fait pour modifier les traités européens. Il n'y avait aucun crédit budgétaire. Juste une phrase. Les investisseurs l’ont cru et tout allait bien - pour un certain temps.

La spéculation est maintenant de retour, mais il y a une différence. La zone Euro ne viendra pas au secours cette fois, verbalement ou autrement, à moins que la Grèce respecte un certain nombre de conditions que l'Union européenne est susceptible d'imposer dans les prochains mois.

Les autorités de l'UE, à tort ou à raison, ont plus peur du moral hasard d'un sauvetage que de l'effet du renversement possible d'un hypothétique défaut grec à d'autres pays de la zone euro. Si elles font face à un choix entre la préservation de l'intégrité du pacte de stabilité et l'intégrité de la Grèce, elles sont actuellement disposées à choisir la première. Afin de préserver ce qui reste du pacte de stabilité, elles sont déterminées à lier toute aide à la volonté d'un pays de se conformer. Sinon, l'UE craint qu'elle puisse perdre toute possibilité d'influence sur les processus budgétaires ailleurs dans la zone euro. Et aucun pays de la zone euro n’a bafoué le pacte plus que la Grèce.

Voici les chiffres. Cette année, le déficit budgétaire s'élèvera à 12,7 pour cent du produit intérieur brut - ce qui suppose qu'il n'y a pas de trucs comptables supplémentaires à découvrir. La Deutsche Bank a calculé dans une récente note de recherche que le ratio de dette publique du pays par rapport au PIB est de 135 pour cent. La dette extérieure brute - dette du secteur public et privé contractée auprès de créanciers étrangers - était de 149,2 pour cent à la fin de l'année dernière. Le taux de change réel a augmenté de 17 pour cent depuis 2006, ce qui signifie que le pays perd de la compétitivité à un rythme incroyable. Si la Grèce n’avait pas été dans la zone euro, elle se dirigerait directement vers un défaut.

Le projet du gouvernement pour le budget 2010 prévoit une réduction du déficit à environ 9,1 pour cent du PIB. Mais ce chiffre est trompeur. La part de l'effort total de réduction du déficit est affectée pour venir de mesures fiscales, et la plupart concernent la lutte contre l'évasion fiscale. L'évasion fiscale est toujours le premier point de la liste des gouvernements désespérés. La Commission européenne et les ministres des finances européens, qui ont entendu cette histoire auparavant, se demandent à juste titre quelle sera la réduction réelle du déficit. Ainsi George Provopoulos, le gouverneur de la banque centrale grecque, a exigé que les deux tiers de l'ensemble des efforts de réduction du déficit doivent se présenter sous la forme de réductions de dépenses. Si le parlement grec confirme le laxisme budgétaire du gouvernement le mois prochain, la Commission européenne jugera presque certainement l'effort insuffisant et exigera un budget supplémentaire. Il pourrait aussi demander des réformes structurelles, y compris la réforme des retraites.
Si le gouvernement grec refuse d'obtempérer, ce qui est tout à fait possible, la prochaine étape pourrait être la procédure de sanction en vertu du pacte de stabilité. Ainsi au lieu d'aider la Grèce, l'UE pourrait demander à la Grèce de payer une pénalité. Cela ne ferait qu'aggraver la situation financière de la Grèce dans le cas peu probable que le gouvernement soit d'accord pour la payer.

La stratégie actuelle de l'UE est d'augmenter la pression politique - pouvant même provoquer une crise politique - avec l'objectif stratégique que le gouvernement grec pourrait finalement se radoucir. C'est une stratégie dangereuse qui pourrait facilement impliquer des ennuis. Même si George Papandreou, le Premier ministre grec, étaient sympathiques à la demande de l'UE, il ferait face aux énormes vents contraires politiques, si il essaye de mettre en œuvre des mesures d'austérité draconiennes. Ce serait le contraire de ce qu'il avait promis pendant la campagne électorale des dernières années. Le vrai problème est que le peuple grec n'a pas été préparé par leurs dirigeants politiques pour ce qui les tromperies qui les attendent.

Donc qu’est ce qui arrive si la Grèce ne peut pas répondre à un paiement sur ses obligations, ou ne parvient pas à refinancer la dette existante ? Environ les deux tiers de la dette publique de la Grèce est détenue par des étrangers. Selon les calculs de la Deutsche Bank, la Grèce cherche à lever quelques € 31 milliards (46 milliards $, £ 28 milliards) dans de nouveaux emprunts et € 16 milliards pour refinancer la dette existante l’année suivante. En l'absence d'aide de la zone euro, le gouvernement grec devrait avoir recours au Fonds monétaire international, si elle devait rencontrer des difficultés de refinancement de la dette. Contrairement à l'Argentine, la Grèce ne peut pas dévaluer, et quitter la zone euro n'est pas une option politique réaliste non plus. L'austérité de style letton pourrait donc venir d'une manière ou d’une autre, avec ou sans défaut. Mais cela pourrait être politiquement plus facile pour le gouvernement présent de faire imposer l'austérité de l'extérieur que de l'intérieur. C'est une autre raison pourquoi l'UE serait heureuse de laisser le FMI prendre l'initiative.

Tout comme le peuple grec n’est pas préparé à l'austérité, les investisseurs ne sont pas préparés à ce qui les attend. Je parierais encore qu’un défaut absolu est peu probable. Mais je me demande si les spreads sur les obligations grecques actuelles reflètent les véritables risques.


Source : Article de Wolfgang Münchau - The Financial Times
Traduction par : Melvine en Action