Jeudi 12 Novembre 2009 à 22h10
Les Perspectives de Politique monétaire Mondiale
Nouriel Roubini, 12.11.09
La semaine dernière a été une année chargée pour la Réserve fédérale, la Banque centrale européenne (BCE) et la Banque d'Angleterre (BoE). L'élaboration des politiques est délicate lorsque les classes d'actifs différentes envoient des signaux très différents sur l'économie. Toutefois, ces différents signaux sont eux-mêmes un sous-produit de la politique. Aux États-Unis, les marchés obligataires escomptent un lent rétablissement en forme de U ou même d'une récession à double creux, tandis que les marchés à risque annoncent une forte reprise à venir en forme de V. Qui a raison ? [hidden]Bien que je penche vers le camp pour la forme U, je ne m'attends pas à ce que les actifs risqués inversent leur cours tant que la Réserve fédérale s'engage à maintenir "un niveau exceptionnellement bas du taux des fonds fédéraux pour une période prolongée". Donc le dilemme politique est celui d'avoir à maintenir un "taux exceptionnellement bas" étant donné les conditions économiques réelles toujours très difficiles, mais avec le danger d'une déconnexion croissante entre les valorisations d'actifs risqués et l'économie, qui pourrait éventuellement se détacher et compromettre la stabilité économique et financière à moyen terme. Bien que cet environnement renflamme le débat afin de savoir si les banques centrales devraient cibler les prix des actifs ou non, je maintiens que la hausse des Fed funds est une histoire pour la fin de 2010 ou au premier trimestre de 2011.
La Banque d'Angleterre a maintenu son taux directeur inchangé à 0,5% pour le huitième mois consécutif en Novembre et se tiendra à ce niveau pour Décembre de façon quasi certaine. Etant donné que l'économie britannique n'a pas réussi à sortir de la récession au T3 2009, une hausse des taux d'intérêt est peu probable de se produire avant le T2 2010 - une opinion soutenue par des preuves sur les marchés monétaires. Le Comité de politique monétaire a étendu son programme de QE, en demandant au chancelier de l'Échiquier, Alistair Darling, un supplémentaire £ 25 milliards pour l’injecter dans l'économie, ce qui porte le montant total à £ 200 milliards. Avec des taux d'intérêt restant à un niveau historiquement bas et des finances publiques précaires, le QE a remplacé la traditionnelle politique monétaire et fiscale comme l'outil privilégié des décideurs. Les £ 25 milliards supplémentaires sont susceptibles d'agir comme la dernière poussée avec la Banque d'Angleterre, pour tenter de relancer une économie opérant avec des capacités disponibles. Il est peu probable que toute nouvelle augmentation du QE se produise, à moins d'un choc économique grave.
La BCE, quant à elle, elle a laissé son taux inchangé à 1,0% en Novembre. Le Président de la BCE Jean-Claude Trichet s'est dit préoccupé par la volatilité excessive et la resistance (faiblesse ) du dollar américain. Néanmoins, les nouvelles baisses de taux ne semblent pas nécessaires comme des signes de stabilisation économique et une décélération de la déflation ont émergé. La vaste progression de la masse monétaire continue de ralentir et le crédit aux ménages et aux entreprises non financières se contracte. La BCE continuera de mener les opérations d'assouplissement quantitatif, cela a commencé le 6 Juillet, mais Décembre peut être le dernier appel d'offres pour son opération de refinancement de 12 mois. Trichet l’a signalé, en disant: "pas toutes nos mesures de liquidité seront nécessaires avec la même ampleur que dans le passé."
Bien que le QE de la politique monétaire mondiale a été synchronisée, le resserrement n’a pas besoin de l’être. L'Australie est entrée dans sa phase de resserrement de son taux plus tôt que d’autres Banques centrales des pays développés. Elle a relevé ses taux deux fois, en Octobre et Novembre, de 25 points de base dans chaque cas. L'Australie a évité une récession en 2009 grâce au réapprovisionnement des produits de base et un rapide assouplissement fiscal et monétaire. L’Australie restera probablement sur une trajectoire d’assouplissement progressif, cependant, jusqu'à ce que la force et la durabilité de la reprise deviennent plus claires. Des subventions publiques supplémentaires pour les achats de logements ont déclenché un boom des achats qui ont augmenté le niveau de la dette hypothécaire de l'Australie à un nouveau sommet. L'expiration de ces subventions à la fin de 2009 et les augmentations des taux d'intérêt pourraient freiner la reprise de la demande intérieure. D'autre part, la reprise des demandes d'exportation et l'expansion d'un programme du Trésor pour acheter des titres adossés à une hypothèque sur un bien immobilier peuvent aider à compenser le déclin du soutien direct aux acheteurs de maison.
Suivant les pas de la Banque de réserve de l'Australie, qui a été la première parmi les pays avancés à augmenter ses taux, la Norges Bank (la banque centrale de Norvège) a récemment augmenté son taux directeur de 0,25 point de pourcentage, à 1,5%. La stratégie du Conseil d'administration définit l'intervalle principal de la politique de taux de 1,25% à 2,25% jusqu'à sa réunion en Mars 2010. Compte tenu du léger repli de l'économie norvégienne et des perspectives de forte reprise, le resserrement monétaire était attendu. Norges Bank a mis en garde qu'une couronne forte pourrait ralentir son rythme attendu de hausses de taux.
En Octobre, la Banque du Japon (BoJ) a ajusté ses politiques pour tenir compte des améliorations modestes dans les marchés du crédit et de l'économie. En raison du dégel des marchés du crédit des entreprises et la demande très faible de facilités spéciales de la BoJ pour acheter des obligations de sociétés et du papier commercial, la Banque du Japon a décidé de permettre à ces programmes de se terminer à la fin de 2009 comme prévu. De nouveaux achats ne feraient que fausser les prix de l'endettement des entreprises la liquidité revenant dans le marché.. Par mesure de précaution contre d'éventuelles perturbations du crédit d'entreprise pour les entreprises qui ne peuvent pas accéder aux financements de marché, la Banque du Japon a prolongé jusqu'en Mars 2010, ses programmes pour offrir des prêts à faible taux d'intérêt illimitée aux banques, garanti avec la dette d'entreprise. Toutefois, à la demande du ministère des Finances, la Banque du Japon continuera à acheter de la dette publique. Comme d'autres banques centrales qui se livrent massivement dans l'assouplissement non conventionnel, la BoJ va utiliser ses programmes d'allégement ciblés avant de recourir à l'outil brutal de hausses de taux. Le BoJ a réitéré son avis que la déflation frappera le Japon jusqu'en 2011, en attendant le taux directeur restera probablement inchangé tout au long de 2010.
Après avoir à augmenté les taux d'intérêt de manière agressive dans la période 2006-08, la plupart des banques centrales des économies de marché émergentes ont dû les abaisser rapidement de la fin de 2008 au T3 2009, étant donné que les écarts de production se sont élargis significativement et l'inflation et les anticipations d'inflation se sont effondrées à la suite de la crise mondiale. De plus, les monnaies ont connu de fortes pressions d’appréciation depuis la fin du 1er trimestre 2009, ce qui facilite la réaction de politique monétaire pacifiste. Maintenant que le pire de la crise mondiale semble être passé, les politiques macro-économiques sont accommodantes et les activités économiques cicatrisent, les banques centrales font face à la difficile tâche de mettre soigneusement en œuvre des stratégies de sortie, tout en évitant d’exacerber les pressions à la hausse de leurs monnaies et de tenter de contrôler l'inflation des actifs et des bulles.
Les banques centrales asiatiques seront les premières parmi les marchés émergents à resserrer la politique monétaire comme les entrées de capitaux et les politiques accommodantes depuis la fin de 2008 ont augmenté la liquidité et l'inflation des actifs. Mais l'inflation de marchandises restera dans la cible des banques centrales dans la plupart des pays au milieu d'une lente reprise de la demande intérieure, la croissance du crédit faible dans l'Asie hors Chine et un écart de production. Cela retardera hausses de taux d'intérêt en 2010, particulièrement dans les économies dépendantes des exportations, et contraindra un resserrement agressif jusqu'à ce que la demande intérieure et extérieure s'améliore encore. Jusque-là, les banques centrales asiatiques continueront à se battre avec le crédit et des bulles d'actif par l'absorption de liquidité et des mesures réglementaires et prudentielles, comme dans l'immobilier. Les pays qui sont moins tributaires de l'exportation et ont des marchés d'actifs attrayants – L’Inde, la Corée du Sud et l'Indonésie - seront les premiers à augmenter les taux et permettront une appréciation monétaire. En Novembre 2009, Taiwan a interdit les entrées étrangères dans les dépôts à terme - et pourrait encore recourir à des contrôles de capitaux supplémentaires. Si les intenses entrées maintiennent leur élan, d'autres pays asiatiques pourraient utiliser l'application ou des mesures réglementaires pour gérer les flux de capitaux.
En Amérique latine, il existe une différenciation marquée sur la rapidité de la reprise économique, cependant, la plupart des pays connaîtront une lente diminution des écarts de production au cours de l'année suivante. De plus, les monnaies stables sinon fortes et des pressions salariales à la hausse limitées devraient aider à contenir les probables chocs de l’offre extérieure qui viendront du prix des matières premières et limiter les pressions inflationnistes provoquées par reprise de la demande intérieure. Bien que l'inflation et les anticipations d'inflation rebondissent, les banques centrales atteindront très vraisemblablement leurs cibles d'inflation en 2010. Néanmoins, les autorités monétaires commenceront à s’écarter d'une position de politique monétaire accommodante vers un neutre en 2010 afin de sauvegarder les attentes d'inflation à moyen terme une fois que la reprise se sera accélérée. Dans cette optique, les banques centrales cibleront principalement le taux de politique monétaire. Toutefois, l'ajustement à la hausse des autres instruments de politique monétaire (réserves obligatoires et les exigences de marge de réserve) seront probablement mises en œuvre. Ces banques centrales qui ont agi de manière la plus agressive et qui font face à des surprises potentielles de la hausse de la croissance et de l'inflation vont commencer à suivre un plan pour sortir des politiques accommodantes d’abord et avant tout.
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Des hausses de taux dans des pays d’Europe centrale et d’Europe de l’Est (CEE) sont attendues à la traîne par rapport à ceux des autres régions des marchés émergents étant donné le ralentissement particulièrement marqué dans les CEE et les perspectives d'une reprise faible. De nombreuses banques centrales sont encore en mode baisse, au milieu des contractions économiques et l'inflation en baisse. Les perspectives de croissance inégales à travers la région signifient que la politique monétaire peut varier.
A part Israël, qui, en août est devenu le premier pays au niveau mondial à commencer à relever les taux d'intérêt, le Moyen-Orient et l’Afrique resteront effectivement inchangés jusqu'à la fin de 2010. La plupart des pays du Conseil de coopération du Golfe (CCG) sont en parité avec le dollar américain, et donc importe aussi la politique monétaire américaine. En attendant, malgré l'impact inflationniste d'un dollar faible, la situation tendue sur le crédit intérieur freinera une poussée de liquidité.
Nouriel Roubini, professeur à la Stern Business School de New York University et président de Roubini Global Economics, tient une chronique hebdomadaire dans Forbes. Les Analystes RGE ont aidé à la rédaction de cet article.
Source : FORBES
Traduction par : Melvine en Action[/hidden]
