mardi 9 juin 2009
Le marché européen sortira de la crise en premier. Avant Wall Street
Morgan Stanley Investment Management remet en question le timing de la reprise des marchés. A contre-courant du consensus.
HARRIET ROBINSON
Premier entré, premier sorti: Morgan Stanley Investment Management n’y croit pas . La société de gestion américaine remet en question la vision consensuelle selon laquelle les Etats-Unis, entrés les premiers dans la crise, devraient également être les premiers à en ressortir, ce qui signifierait que Wall Street bénéficierait d’un rebond avant les marchés européens. «Nous faisons une distinction entre la situation macro- économique et la performance des marchés. Bien que les deux cycles soient en corrélation et ont un rapport intrinsèque, ils progressent à des vitesses différentes. La reprise de l’une ne marque pas toujours un rebond du marché », affirme Riccardo Bindi, gérant de fonds pour les stratégies d’actions européennes chez Morgan Stanley Investment Management.
Les facteurs importants qui contribuent à cette opinion controverse sont basés sur une analyse comparative entre les deux continents: de l’état de la consommation, du niveau de dette des entreprises, de la santé du secteur financier, du marché du travail, des conditions de concurrence et des avancements technologiques. Sur tous ces niveaux, l’Europe offre un arrière-plan au moins aussi attractif que celui des Etats-Unis et dans le cas du consommateur et du secteur financier, Morgan Stanley Investment Management soutient que l’Europe est mieux placé que les USA.
Du côté de la reprise de l’économie, certains intervenants prévoient un rebond au troisième ou au quatrième
trimestre 2009, or selon Riccardo Bindi, «nous nous attendons plutôt à des signes d’un rebond en 2010. Il existe toujours un retard avant que les signes d’une reprise se manifestent dans les données économiques». Il prévoit une hausse continue du taux de chômage au cours des trois à six prochains mois, ce qui impactera négativement
la consommation durant cette période. En outre, il s’attend à une reprise économique lente tant que le rythme de diminution de la dette ne s’accélère pas. Or du côté du marché, il faut tenir compte du fait que la crise financière
s’est manifestée avant la crise économique et par conséquent, la performance des marchés européens se trouve légèrement plus avancée que celle de l’économie. «Le «rally» depuis mars s’est avéré plus fort que prévu, mais il peut être attribué à la couverture de positions «short» et de quelques acheteurs marginaux. En outre, la reprise
s’effectue à de bas niveaux de liquidité », explique Riccardo Bindi. Le point décisif sera quand les fonds «long only» décideront d’acheter des actions en volumes et quand les importants capitaux à présent non-investis, retournent sur les marchés.
Morgan Stanley considère les valorisations des actions européennes comme attractives, par rapport à une perspective historique et comparées aux actions américaines. «La valorisation du marché européen a touché un plancher avant celui des Etats-Unis et au début de 2009, elle a atteint un P/E historiquement bas de 7,8x (corrigé des variations cycliques), tandis que le marché américain se traitait avec une prime de 15 à 25% par rapport à son P/E historiquement bas de 10x», souligne Riccardo Bindi. Morgan Stanley constate qu’au cours de quatre des cinq derniers ralentissements économiques américains, les actions européennes ont atteint un plancher en même temps que les actions américaines.
En outre, au cours des six dernières récessions, il n’existe qu’un seul cas où le marché américain a joui d’une reprise avant le marché européen, en novembre 1990, par rapport au rebond du marché européen en 1991. Si l’analyse des récessions passées nous indique une tendance, le marché européen s’en sortira en premier, conclut Riccardo Bindi.
La stratégie d’investissement du gérant est axée sur une augmentation des achats de titres cycliques dans
le portefeuille. «Nous avons surpondéré les secteurs pharmas, consommation durables et télécommunications
au cours des deux dernières années, or nous avons réduit ces positions au cours des six derniers mois et nous voyons de la valeur à long terme dans des titres plus cycliques comme Kingfisher, Autoliv et Carphone Warehouse par exemple», explique Riccardo Bindi._
