Melvine en Action

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Mercredi 28 octobre 2009 à 23h15


Une pause, ou peut-être pire pour les actions
Le marché devient à nouveau idiot selon Jeremy Grantham


Le Président de GMO Jeremy Grantham dit aux investisseurs que le marché boursier américain est presque de 25 % au-dessus de sa juste valeur aujourd’hui et pourrait devenir de 30 % à 35 % surévalués avant de connaitre finalement une « douloureuse » baisse l'année prochaine.



Ce mardi, M. Jeremy Grantham a publié sa dernière lettre trimestrielle commentant le marché. Loin de se convertir en perma-bull, il semble prudent - même si l'économie mondiale se rétablit.

La bonne nouvelle c’est que nous avons échappé à une autre Grande Dépression grâce aux importants stimuli. Mais les renflouements excessifs ne sont pas sains pour le bien-être à long terme de l'économie

Grantham président du cabinet de gestion de placements GMO LLC, qui a annoncé la hausse(L’ex-Bear Jeremy Grantham maintenant Bull, déclare les actions sont en route pour la lune ) , voit maintenant une correction douloureuse. Prudence pour les ours, de la qualité pour les taureaux.

[hidden]Un des gourous les plus en vue –et pas le moindre pour avoir annoncé le rallye au printemps dernier lorsque les actions étaient au plus bas - recherche actuellement des actions qui peuvent résister à une baisse "douloureuse" à partir de maintenant.

Et parmi ceux qui voient les choses à venir d’une façon beaucoup moins sinistre, présagent au moins une pause étant donné le rallye de 57% du marché depuis le point bas et suggèrent, au minimum, la prudence.

Jeremy Grantham - le G dans GMO, le grand gestionnaire de fonds institutionnels – a été remarqué quand il a averti que l'indice Standard & Poor 500, était bien inférieur à la juste valeur à mesure qu'il approchait le bas, aux 666 satanique de Mars. Compte tenu de la gravité de la baisse, il a appelé pour un voyage en direction des 1000-1100, ajoutant, "si l'on investit trop peu après avoir parlé de grands potentiels de rendements et de rallye de marché, vous le méritez d’être fusillé ». Ainsi, le S & P a touché les 1101 il y a une semaine, mais est redescendu sur les 1063,41 à la clôture de mardi.

Compte tenu de la charge irréfléchie de prise de risque cette année, le S & P pourrait certainement pousser et dépasser les 1100, selon lui. Mais à présent, il calcule que la juste valeur est d'environ 860 sur le S & P, rendant les actions de grande capitalisation américaines surévaluées d'environ 25%.

Mais, il reconnaît toutefois que les concepts de valeur ne signifient pas grand chose à côté des puissantes forces des taux d'intérêt faibles et d’une liquidité généreuse. Dans le même temps, l'élan contribue également à pousser les prix des actions plus hauts, jusqu'au point où le marché semble fou à nouveau.

"Ne semble t’il pas étonnant que nous soyons surévalué à nouveau, alors que nous sommes confrontés à une période de sept années à venir dont presque tout le monde est d'accord pour dire sera plus difficile que d'habitude ?" écrit Grantham dans sa lettre trimestrielle.

"La tendance normale d'une économie à se remettre est presque irrésistible et a besoin de l'incompétence coordonnée pour la contrebalancer ...," a-t-il dit dans sa note. "Mais cela ne signifie pas que tout est fait à long terme. Cela semble toujours un pari sûr que sept années de vaches maigres nous attendent."

« Les déséquilibres majeurs sont peu susceptibles de s’achever rapidement ou facilement. Par exemple, nous devons finalement consommer moins, rembourser la dette, et apprendre à vivre avec moins de capital», poursuit-il.

Cela finira - il suppose dans les premiers mois de l'année prochaine - en raison de deux facteurs. D’abord, les données économiques et financières décevront, indiquant des ennuis à plus long terme des économies développées. Cela fera pression sur les marges bénéficiaires à un moment ou les diminutions d’emplois ne sont plus une solution miracle.
En second lieu, avec des actions américaines semblant surévaluées, la force gravitationnelle donnera un coup de pied dedans.

"J'ai quelques espoirs modestes pour une résistance collective raisonnable au complot actuel de la FED de nous faire tous emprunter et spéculer de nouveau," a-t-il dit. "Je suppose toujours (une supposition bien éclairée, j'espère) qu'avant que l'année suivante n’arrive, le marché baissera douloureusement à partir des niveaux actuels."

Douloureusement, ce qui signifie pour Grantham une chute d'environ 15%, un point sur lequel s’accorde la plupart des investisseurs en actions. Mais, il pense que le marché américain pourrait descendre en dessous de sa juste valeur à nouveau avec un recul possible de 22%.

« Contrairement aux pensées des réels Bears, je ne vois pas un nouveau plus bas » dit-il

Il a réinvesti en Mars après avoir été presque neutre en actions, il a acheté quelques actions et a recommandé à toutes les personnes qui était neutre, de pondérer en actions, voire surpondérer (lucky you!).

« Pour nous, la position neutre de capitaux propres de 65% que nous sommes atteint a été légèrement reculé à 62%, laissant beaucoup d'espace pour revenir encore si le marché tourne au dessus de 1100, par exemple, à 1200 plus tard cette année.

L’un des secteurs du marché qui semble bon marché pour Grantham sont les sociétés de qualité avec de hauts rendements stables et un faible endettement. Les actions de qualité sont devenues péniblement moins cher étant donné que la Fed incite les investisseurs à acheter les « junky », les banques Zombies et autres actifs risqués, une stratégie de soigner le mal par le mal, si toute fois il y en a une», observe t’il.

En attendant, le fan de longue date des marchés émergents prévient qu'ils sont sur la voie d’un territoire de Bulle - mais il ne veut pas quitter ces investissements trop tôt.

«Pour une fois dans ma misérable vie, je voudrais participer à une bulle ne serait-ce que pour un petit bout au lieu de sortir deux ans trop tôt, dit-il. "Chevaucher une bulle est un plaisir coupable totalement refusé aux gestionnaires de valeur qui paient généralement un prix élevé au Dieu de la Discipline de l'Investissement (Thor?) pour avoir été si douloureusement précoce." Je pense que juste les 15 premiers % sur la valeur me satisferaient. Si j'ai raison, les 15premiers % seront une petite fraction de la prime de la bulle finale. Dans un sens, nous serions de nouveau les premiers.[/hidden]

Source : Jeremy Grantham -Lettre trimestrielle