Dimanche 18 Octobre 2009 à 21h10
Le compte à rebours pour la prochaine crise est déjà en cours
Par Wolfgang Münchau
Nous n'avions pas besoin d'attendre que le Dow Jones touche les 10.000. Il est clair que depuis un certain temps les marchés boursiers mondiaux bouillonnent à nouveau. En surface, cela ressemble à 2003 et 2004, lorsque le logement, le crédit, les biens et les bulles des actifs ont commencé à gonfler, aidé par de faibles taux d'intérêt et un manque d'inflation. Il y a une grande différence, cependant. Cette bulle éclatera tôt.
Alors, comment savons nous que c'est une bulle ? Mes deux paramètres préférés de valorisation des marchés boursiers sont le CAPE (cyclically adjusted price-earnings), qui est le ratio cours / bénéfice cycliquement ajusté, et le Q. Le CAPE a été inventé par Robert Shiller, professeur d'économie et de finances à l'Université de Yale. Il mesure la moyenne mobile de 10 ans du ratio p / e ajustée de l'inflation.
Le Q est l’indicateur de la capitalisation boursière divisée par la valeur nette.
* Andrew Smithers a recueilli des données sur le Q, un concept inventé par l'économiste James Tobin [Ndlr : le Q de Tobin].
Le Cape et le Q mesurent des choses différentes. Pourtant, ils ont tous les deux tendances à s'entendre sur le marché par rapport à la mauvaise évaluation des prix la plupart du temps. À la mi-Septembre, les deux mesures concluaient que le marché boursier américain était surévalué d'environ 35 à 40 pour cent. Les marchés ont depuis augmenté beaucoup plus que la moyenne mobile des résultats. Vous pouvez faire le calcul.
La seule raison de cette nouvelle bulle c’est le niveau extrêmement bas des taux d'intérêt, ce qui a induit les gens à se déplacer dans toutes sortes d'actifs risqués. Même les prix des maisons augmentent de nouveau. Ils ne sont jamais tombés à des niveaux compatibles avec les prix à long terme prix / loyer et prix / revenus, qui constituent des paramètres fiables du marché immobilier relatifs à la sous-ou sur-évaluation.
Mais contrairement à il y a cinq ans, les banques centrales ont maintenant le double rôle de cibler la stabilité monétaire et financière. Comme cela a été souligné à maintes reprises, ces deux objectifs peuvent facilement entrer en conflit. En Europe, par exemple, la Banque centrale européenne aurait en temps normal déjà commencé à relever les taux d'intérêt. La raison pour laquelle elle ne bouge pas c’est pour éviter tout dommage du système bancaire Européen chroniquement sous-capitalisé, qui dépend encore de la BCE pour soutenir la vie. La même chose est vrai, plus ou moins, ailleurs.
Maintenant, je suis d'accord il n'y a pas de perspective d'une hausse significative de l'inflation au cours des 12 prochains mois, mais les chances augmentent de manière significative après 2010.
Une fois que les perceptions de hausse de l'inflation seront retour, les banques centrales pourraient être obligées de basculer vers une politique monétaire beaucoup plus agressive relativement rapidement - beaucoup plus rapidement qu'au cours du cycle précédent. Un boom inflationniste pourrait être suivi d'une nouvelle récession, une autre crise bancaire, et peut-être la déflation. Nous ne devrions pas voir l'inflation et la déflation comme des scénarios opposés, mais comme séquentiel. Nous pourrions être dans une période d'instabilité des prix extrêmes, dans les deux sens, puisque les banques centrales perdent le contrôle.
C'est exactement ce que l'économiste Hyman Minsky prédit dans son hypothèse d'instabilité financière .** Il suppose qu'un monde avec un secteur financier important et un accent excessif sur la production de biens d'investissement crée de l'instabilité à la fois en termes de production et des prix.
Alors que, selon Minsky, ce sont les causes profondes de l'instabilité, le mécanisme par lequel l'instabilité arrive vient de la façon dont les gouvernements et les banques centrales réagissent aux crises. L'Etat a des moyens puissants pour mettre fin à une récession, mais la politique qu'il utilise peut donner lieu à la prochaine phase d'instabilité. Minsky fait cette observation sur la base de données recueillies pour la plupart entre les années 1970 et début 1980, mais sa théorie décrit très bien ce qui s'est passé dans l'économie mondiale, surtout dans la dernière décennie. Le monde a assisté à une prolifération des bulles financières et à une l'instabilité économique extrême qui ne peut pas être expliquée par aucun des modèles macroéconomiques établis. Minsky est tout ce que nous avons.
Ses conclusions sont inquiétantes, surtout en contraste avec ce qui se passe en ce moment. Dans leur réponse à la crise, les dirigeants mondiaux se sont concentrés sur les primes et le côté sans pertinence d'autres questions. Mais ils ont omis d'aborder la taille globale du secteur financier. Donc, si Minsky a raison, l'instabilité devrait continuer et s'aggraver.
Notre situation actuelle peut provoquer deux scénarios - ou une combinaison des deux. Le premier est que les banques centrales commenceront à sortir à un certain moment en 2010, déclenchant une nouvelle chute des prix des actifs risqués. Au Royaume-Uni, par exemple, tout retour à une politique monétaire normale impliquera presque inévitablement autre baisse du marché immobilier, qui est actuellement soutenu par des prêts hypothécaires ultra bon marché.
Alternativement, les banques centrales pourraient accorder des priorités à la stabilité financière sur la stabilité des prix et de garder les vannes monétaires ouverte aussi longtemps que possible. Ceci, je crois, causerait la mère de toutes les crises des marchés financiers - un krach du marché obligataire - suivi par la dépression et la déflation.
En d'autres termes, il y a danger, peu importe la façon dont les banques centrales réagissent. La politique monétaire efficace pourrait être comme marcher le long d'une crête périlleuse, de chaque côté de laquelle se trouve un précipice d'instabilité.
Tous nous le savons, il ne peut pas y avoir de descente sûre.
*Wall Street Revalued: Imperfect Markets and Inept Central Bankers, Wiley 2009;
** Stabilising an Unstable Economy, McGraw-Hill, 2008
Source : Article de Wolfgang Münchau - The Financial Times
Traduction par : Melvine en Action
