Melvine en Action

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Vendredi 3 juillet 2009 à 2h30

Les données sur les emplois américains sont pires que ce que nous pensons

 Mohamed El-Erian


Qu’est-ce qu’il se passe si le taux de chômage des États-Unis s'élève à plus de 10 pour cent, et y reste pendant une longue période ? C'est une question qui n'est pas assez posée, même si cela implique encore une autre anomalie historique qui compliquera davantage la formulation des politiques et laisse la place à une plus grande ingérence politique.

Le taux de chômage est traditionnellement caractérisé comme un indicateur de retard et, en tant que tel, est considéré comme ayant peu de pouvoir prédictif. Après tout, le chômage est le reflet de décisions prises plus tôt dans le cycle de sorte que le taux traine toujours par rapport à la réalité sur le terrain – ou, c’est ce que dit la sagesse populaire.
Cette opinion communément admise est valable le plus souvent, mais pas tout le temps. Il y a des occasions rares, comme aujourd'hui, ou nous devrions penser que le taux de chômage est bien plus qu’un indicateur en retard ; il a le potentiel d’influencer les comportements économiques futurs et les perspectives.

L'interprétation plus large d'aujourd'hui est justifiée par deux facteurs : la vitesse et l’ampleur de la hausse récente du taux de chômage; et, la probabilité qu'il persistera à de hauts niveaux pendant une période prolongée. En conséquence, le taux de chômage perturbera de plus en plus une économie qui, jusqu'ici, a été influencée principalement par des dislocations à grande échelle dans le système financier.

En seulement 16 mois, le taux de chômage des États-Unis a doublé, passant de 4,8 pour cent à 9,5 pour cent, une hausse remarquable de presque toutes (tous ?) les métriques des temps modernes. Il est également probable que le taux de 9,5 pour cent sous-estime la mesure dans laquelle les conditions du marché du travail se détériorent. Soyez témoin ne serait-ce que du nombre croissant de sociétés qui demandent aux employés de prendre un congé impayé. En attendant, après plusieurs années de déclin, le taux de participation au marché du travail a commencé à progresser étant donné que les gens reportent leur retraite que les difficiles finances familiales force un deuxième salaire à entrer dans le marché de l'emploi.

Malgré sa montée récente, le taux de chômage va probablement monter encore plus haut, atteignant 10 pour cent vers la fin de cette année et potentiellement encore plus. En effet, le taux pourrait ne pas atteindre son pic avant 2010, dans les 10.5 -11 pour cent; et il restera probablement là pendant un certain temps étant donné la faiblesse du passage de la reconstruction de l'inventaire à la consommation, les investissements et les exportations.

Au-delà de la frénésie d'embauche du secteur public alimenté par l'encouragement fiscal, la post-bulle de l'économie américaine doit faire face à des vents contraires considérables dans la création d'emplois durables. Il faut du temps pour restructurer une économie qui est devenu trop dépendante de la finance et du levier. Pendant ce temps, les entreprises utiliseront cette période pour se débarrasser des travailleurs moins productifs. Cela perturbera la consommation déjà ébranlé par un grand choc de perte de richesse en raison de la baisse du prix des maisons. La consommation va être ébranlée par les incertitudes concernant les salaires.

Cette possibilité d'un taux de chômage très élevé et persistant ne fait pas, jusqu'ici, partie des discussions actuelles. Au lieu de cela, la domination persistante d'un état d’esprit « retournement à moyen terme » entraine un optimisme excessif concernant la rapidité à laquelle le taux atteindra son plus haut, et la façon dont rapidement il convergera de nouveau vers des niveaux de 5 pour cent pour le Nairu (Non-Accelerating Inflation Rate of Unemployment ou Taux de chômage n'accélérant pas l'inflation).

Les États-Unis font face à une probabilité matérielle d'un plus haut Nairu (dans les 7 pour cent) et, par rapport à l'histoire récente, d'une convergence beaucoup plus lente du taux de chômage réel à ce nouveau niveau. Ce décalage de paradigme compliquera un défi déjà complexe se posant aux décideurs politiques. Ils devront recalibrer le stimulus fiscal et monétaire, reconnaître le fait que le stimulus « provisoire et ciblé » sera moins efficace que prévu. Mais la tendance à augmenter la dose de stimulus sera tempérée par le fait que, comme l'image fiscale se détériore rapidement, l'économie est moins en mesure de compter sur la croissance future pour contrer le risque d'un piège de la dette.

La politique s’ajoutera aux complications des politiques. La combinaison du taux de chômage obstinément élevé et de la dette du gouvernement grandissante ne fera pas bon ménage. Le reste du monde devrait également s'inquiéter. La persistance d’un taux de chômage élevé alimente des tendances protectionnistes. Pensez à ceci en tant qu'une autre illustration du fait que l'économie des USA fait un voyage cahoteux vers une nouvelle situation normale. Plus cette réalité est niée longtemps, plus grand sera le coût pour la société de reconstituer la stabilité économique.

L'auteur Mohamed El Erian, co-CEO de PIMCO, l'un des plus grands gestionnaires de fonds au monde. Son livre, When Markets Collide (LE CHOC DES MARCHÉS), a obtenu le Business Book of the Year Award pour 2008, le prix du meilleur livre économique et financier décerné par le Financial Times et Goldman Sachs.

Source : Financial Times
Traduction : Melvine en action