Dimanche 21 Juin 2009 à 10h20
Les risques d’un double plongeon, avec une récession en forme de W pourraient croître.
© John Pritchett
Nouriel Roubini
Au cours des trois derniers mois, les prix des actifs mondiaux ont fortement rebondi: les prix des actions ont augmenté de plus de 30 pour cent dans les économies avancées et beaucoup plus dans la plupart des marchés émergents. Les prix des produits de base - pétrole, énergie et minéraux - sont montés en flèche, les spreads de crédit des entreprises (la différence entre le rendement des sociétés et des obligations d'Etat) ont diminué, alors que les rendements obligataires des gouvernements ont fortement augmenté, la volatilité a baissé et le dollar s'est affaibli à mesure que la demande pour des actifs en dollars a diminué.
Mais le redressement des prix des actifs est-il conduit par des fondamentaux économiques ? Est-il durable ? Est-ce que le redressement des cours boursiers est-il un autre bear-market-rallye ou le début d'une tendance haussière bullish ?
Bien que les données économiques suggèrent une amélioration des fondamentaux - le risque d'une dépression proche a été réduite; les perspectives que la récession mondiale touche le fond à la fin de l'année sont en augmentation et le sentiment de risque s’améliore- il est également clair que d'autres facteurs, moins durables jouent aussi un rôle. En outre, la forte hausse des prix de certains actifs menace la reprise d'une économie mondiale qui n'a pas encore touché le fond. En effet, de nombreux risques d'une correction du marché demeurent.
Tout d'abord, la confiance et l'aversion pour le risque sont capricieux, et les accès de volatilité renouvelés peuvent se produire si les données macroéconomiques et financières devaient être décevantes – et si à court terme une reprise robuste et mondiale (que beaucoup de gens attendent) ne se matérialise pas.
Deuxièmement, les politiques monétaires extrêmement généreuses (taux d'intérêt zéro, l'assouplissement quantitatif, les nouvelles facilités de crédit, les émissions d'obligations d'État et les achats de liquidités et des actifs à risque privés), ainsi que les énormes sommes dépensées pour stabiliser le système financier, pourraient être à l'origine d'une nouvelle bulle de liquidité axée sur les actifs financiers et les marchés. Par exemple, les entreprises d'État Chinoises qui ont eu accès à d'énormes sommes d'argent et de crédit facile achètent des actions bien au-delà de leurs besoins.
CORRECTION
Le risque d'une correction face à la déception sur les fondamentaux macroéconomiques est clair. En effet, les données récentes provenant des États-Unis et d'autres économies avancées donnent à penser que la récession pourrait continuer jusqu’à la fin de l'année. Pire, la reprise est susceptible d'être anémique - bien en dessous de leur potentiel pendant plusieurs années, sinon plus – et le fardeau de la dette et du levier du secteur privé combiné avec l'augmentation des dettes du secteur public limiteront la capacité des ménages, des sociétés financières et des sociétés de prêter, d’emprunter, de dépenser, de consommer et d’investir.
Ce scénario plus difficile d’une récupération anémique sape l'espoir d'un recouvrement en forme de V, avec une faible croissance et des pressions déflationnistes qui limiteront les salaires et les marges bénéficiaires et pendant que le taux de chômage au dessus de 10 pour cent dans la plupart des économies avancées à cause des chocs financiers re-émergera, en raison de pertes des banques et des portefeuilles de prêts et des actifs toxiques des établissements financiers. Dans le même temps, les crises financières dans un certain nombre de marchés émergents pourraient s'avérer contagieuses, ajoutant un stress supplémentaire sur les marchés financiers mondiaux.
L'augmentation de certains prix d'actifs pourrait, par ailleurs, conduire à une récession en forme de W, double-dip. En particulier, grâce à des liquidités massives, le prix de l'énergie va maintenant monter trop haut trop vite. Le rôle que jouent les prix élevés du pétrole l'été dernier à amener l'économie mondiale dans la récession ne devrait pas être sous-estimé. Le pétrole au-dessus de 140 $ US le baril a été la dernière goutte – qui a entraîné les chocs financiers - pour l'économie mondiale, car il représentait un énorme choc pour les États-Unis, l’Europe, le Japon, la Chine et d'autres importateurs nets de pétrole.
DEFICITS
Pendant ce temps, la hausse des déficits budgétaires dans la plupart des économies pousse désormais les rendements à long terme des obligations du gouvernement. Certaines des hausses de taux à long terme sont une correction nécessaire, car les investisseurs vont maintenant donner un prix à la reprise mondiale. Mais une partie de cette augmentation est motivée par des facteurs plus inquiétant: les effets de l'important déficit budgétaire et de la dette sur le risque souverain, et donc sur les taux d'intérêt réels ; et des préoccupations que l'incitation à monétiser ces importants déficits conduira à une forte inflation, après que l'économie mondiale aura récupère de l'année prochaine à 2011 et que les forces déflationnistes disparaîtront. La baisse de la demande privée, en raison de la hausse des rendements obligataires du gouvernement - et l'augmentation des taux hypothécaires et d'autres rendements privés - pourraient à leur tour mettre en danger la reprise.
En conséquence, on ne peut pas exclure que d'ici la fin de l'année prochaine, ou en 2011, une tempête de pétrole au-dessus de 100 $ US le baril, envoyant à la hausse les rendements des obligations du gouvernement et les augmentations d'impôts (comme les gouvernements cherchent à éviter les risques de refinancement de la dette) pourrait conduire à une ralentissement de la relance de la croissance, si ce n'est pas une pure et simple récession en double-dip.
Le récent redressement des prix des actifs de leurs plus bas de mars est en partie justifiée par les fondamentaux, étant donné que les risques de crise financière mondiale et de dépression ont diminué et que la confiance s'est améliorée.
Mais l'essentiel de la hausse n'est pas justifiée, car elle est motivée par les attentes trop optimistes d'une rapide reprise de la croissance vers son niveau potentiel et par une bulle de liquidités qui fait augmenter les prix du prix du pétrole et des actions trop tôt, trop vite. Un choc pétrolier négatif, de concert avec l’augmentation des rendements obligataires du gouvernement - pourrait casser les ailes de la reprise et conduire à un nouveau recul des prix des actifs et de l'économie réelle.
Source : taipeitimes.com
Traduction par : Melvine en Action
