Melvine en Action
La prochaine bulle américaine sera-t-elle sur les bonds du Trésor ?
Le deuxième semestre de l'année 2008 restera dans les mémoires comme l'époque où la panique justifiée des investisseurs les ont fait fuir des marchés mondiaux des actions pour envahir les marchés obligataires, en particulier les bonds du Trésor américain. Au moment où j'écris cela, la grande migration continue, avec de profondes implications pour les Chinois et d'autres qui ont augmenté leurs achats.
Pour les investisseurs et les observateurs du marché qui accordent une grande importance à la rationalité, il semble perverse que tant de gens acceptent des rendements historiquement faibles sur le marché du Trésor américain, en particulier dans le court terme, où les rendements sont près de zéro. Pour certains prix intra-day les rendements sont même devenus négatif.
Je ne suis pas surpris par la forte hausse des mouvements sur les obligations du trésor américains, de loin la plus performante classe d'actifs en 2008. Pour le meilleur ou le pire, la majorité des investisseurs voient toujours le trésor comme l'ultime refuge, et il est donc compréhensible qu'il y ai un rallye dans les périodes d'incertitude. Mais maintenant, je conseille vivement une certaine prudence.
007, le héros de Ian Flemming, qui se présente avec la phrase, "Bond, James Bond." Ça impose la prudence à ses nombreux opposants. Aujourd'hui, au début de 2009, le terme «Bonds (obligations)», en particulier junk Bonds, devrait entrainer l'appréhension dans le cœur de la plupart des investisseurs conservateurs.
Dans les premières étapes d'une récession, il est sage de se tourner vers les liquidités, ou le trésor. Enhardi par la bonne santé du trésor en 2008, et confiant que les stimuli du gouvernement américain vont redonner de la solvabilité au secteur privé, certains investisseurs pourraient être tentés de 'jouer' sur les entreprises même sur les marchés des junk bond parce que la Réserve fédérale américaine abaisse ses taux d’intérêt.
Toutefois, à mesure que la récession évolue, les choses changent subtilement. La demande d'obligations risquées restera étouffée par la persistance de la demande de bons du trésor de longue durée, qui pourrait même augmenter pour deux raisons principales :
Premièrement, il y a plus de risques que de nombreux émetteurs d'obligations de sociétés, en particulier de "junk obligations, s'effondrent et fasse défaut sur leurs obligations. Ces craintes font s'accroître les achats de bons du trésor, ce qui pousse les prix toujours plus haut pour des rendements toujours plus faibles.
Deuxièmement, historiquement faibles les rendements continuent de diminuer à court terme, de nombreux investisseurs qui se sont axés sur le rendement actuel plutôt que sur le rendement total, sont tentés de se déplacer vers le long terme.
À la mi-Décembre, la Fed a abaissé ses taux directeurs, en mettant une pression à la baisse sur le dollar US et augmentant le spectre d'une forte inflation. Toutefois, sentant venir le risque d'une vente sur les bons long terme, le président de la Fed Ben Bernanke a pris l'initiative inhabituelle d'assurer aux investisseurs que la Fed était susceptible d'acheter de grandes quantités de bons long terme. Cela a rehaussé la foi des investisseurs dans les bons long terme. Avec le marché des bons du trésor ainsi stimulé, je ne puis pas m'attendre à un rallye à court terme sur les instruments de dette des entreprises.
La vue à plus long cependant est bien différente. Comme Bernanke attire les investisseurs sur les bons long terme,le risque de frapper les rochers risque d'être ignoré.
Et bien que l'attrait sur les bons du trésor reste fort pour l'instant, il est probable que le marché vénéré des bons du trésor américain soit en train de devenir la prochaine bulle d'actifs mûre pour l'explosion. Une telle évolution dramatique pourrait être causée par un certain nombre de raisons fondamentales.
Tout d'abord, que la récession s'aggrave et il deviendra évident pour tous que la Fed n'a pas de volonté de lutter contre l'inflation. Pire encore, il se pourrait que la nouvelle administration américaine du président élu, Barack Obama détourne ces vastes ressources, au détriment de la restructuration et des dépenses d'infrastructure, vers la potentielle inflation, de style socialiste, prévention des faillites par le biais de l'octroi de subventions à des entreprises cliniquement mortes, comme l'industrie automobile des États-Unis.
Deuxièmement, le gouvernement peut s'attendre à émettre de grandes quantités supplémentaires de dette à long terme.
Troisièmement, les banques centrales étrangères seront forcées de d'investir, sur leur territoire, dans leurs propre programmes de relance. Ces grands investisseurs, en particulier la Chine, achèteront de moins en moins de bons du trésor américains et pourraient même devenir des vendeurs nets et faire baisser les prix. Enfin, si l'Amérique perdait sa prestigieuse cote de crédit triple A, les prix de ses bons du Trésor chuteraient.
Les investisseurs pourraient de plus en plus se tourner vers le refuge de la dette souveraine de pays à la devise forte, vers l'or, et même vers les entreprises les mieux cotées de pays comme la Chine, où le gouvernement a de grandes quantités d'argent à consacrer à la compétitivité et aux infrastructures.
En bref, les instruments risqués de la dette US n'auront pas de direction fondamentale en 2009. La dette publique US a un meilleur avenir à court terme mais à la fin cela risque d'être dangereux.
John Browne est senior stratège - Euro Pacific Capital, Inc de Darien, au Connecticut, Etats-Unis. Euro Capital publie en ligne gratuitement la Newsletter Investment
Source : Article de John Browne surle website: asiasentinel.com
Traduction Melvine en Action
