L’OPPORTUNITÉ DE LA SEMAINE
F i C H E VA L E U R S
• Alstom
• France Télécom
• Vivendi
• Rallye
• Total
DOSSiER RéALiSé PAR CHRiSTOPHE VOiSiN
Cette fois le doute n’est plus possible pour ceux qui s’interrogeaient, nous vivons bel et bien un krach boursier ! De surcroît, le fameux risque systémique tant redouté dans le secteur bancaire est en train de se produire aux Etats-Unis et commence à toucher l’Europe, ce qui a poussé le Bénélux à nationaliser Fortis en urgence ! Le lendemain, Dexia était rattrapé à son tour par la vague de fonds, obligeant les autorités à se mobiliser pour renforcer son capital. Conséquence en bourse, toutes les valorisations ont chuté, y compris celles de dossiers qui évoluent sur des créneaux peu concernés par la crise financière.
L’occasion de rappeler que le pire commence peut-être à être derrière nous ?
Au cours de ces derniers mois, nous avons tiré à de nombreuses reprises le signal d’alarme en posant certaines questions fondamentales qui semblaient rester sans réponse de la part des boursiers : Comment croire que les prix de l’immobilier allaient continuer de grimper éternellement ? Comment imaginer que la flambée des cours des matières premières n’allait pas affecter les consommateurs et les comptes des entreprises ? Comment penser que la remontée des taux d’intérêt n’allait pas mettre en difficultés les emprunteurs ? Et puis, surtout, l’imagination débordante des banquiers a donné naissance à des produits dérivés si complexes que même les agences de notation y ont perdu leur latin et n’ont pas vu arriver les dangers potentiels qu’ils représentaient. Les conséquences de la remise niveau actuelle sont multiples. Les banques d’investissement qui ne sont pas adossées à un réseau sont une espèce en voie de disparition. Ne disposant pas de dépôts de leur clientèle, elles doivent en effet se refinancer sur le marché monétaire et la crise de confiance à leur égard bloque leur accès au crédit. Quant aux banques classiques, nombre d’entre elles ont cru trouver la martingale dans les ‘subprimes’, CDO, ABS et autres variantes de produits dérivés... Dès lors que le marché immobilier américain s’est retourné à la baisse, les ménages les moins favorisés ont été incapables de faire face à leurs échéances avec la remontée des taux et un contexte économique beaucoup plus difficile. L’insolvabilité des emprunteurs a généré une vague de défiance à l’égard de ces produits complexes dont la liquidité s’est brusquement évaporée. De quoi transformer la fameuse pompe aspirante de la spéculation en pompe refoulante menant vers le chaos.
Des provisions à la pelle
La faillite de certaines institutions spécialisées dans le crédit hypothécaire couplée aux difficultés des fonds ayant participé à cette titrisation de produits toxiques a débouché sur une contagion dans le secteur bancaire. Elles ont été contraintes d’établir à leur juste valeur l’ensemble des dérivés en portefeuille ce qui a conduit à des dépréciations de plus en plus lourdes. Certains établissements affichent ainsi des provisions qui se chiffrent en dizaines de Milliards d’Euros...Afin de renforcer leurs fonds propres, ces banques doivent faire appel à leurs actionnaires ou à la puissance publique si la situation est trop grave. Cette crise débouche immanquablement sur une raréfaction du crédit, ce qui est préjudiciable à l’activité économique. La baisse du pouvoir d’achat liée à la hausse des prix du pétrole, du gaz, des matières premières agricoles déprime les consommateurs d’autant plus que ces derniers voient la valeur de leur appartement se réduire sous leurs yeux et leur portemonnaiefondre comme neige au soleil...
Vers le bout du tunnel ?
Pourtant, tôt ou tard, la machine financière repartira... Nous pensons même que la fin de la crise devrait se compter en semaines désormais. Début 2009, les places financières auront retrouvé de nouveaux repères. En revanche, les conséquences économiques se liront pendant de longs mois sur les indices de conjoncture internationaux... La France ne sera pas épargnée avec une croissance qui aura du mal à dépasser la barre des 1% sur 2009... Si, pour le moment, la situation demeure très difficile, les valorisations sont historiquement basses en bourse. Les ratios de nombreuses sociétés sont moins élevés qu’aux pires moments du krach de la nouvelle économie en 2001- 2003. Les rendements sont également sur des sommets ce qui sécurise en bonne partie l’investissement. En clair, si l’on fait abstraction des incertitudes de court terme, il convient de commencer à se replacer de façon ciblée en visant les valeurs les moins dépendantes du cycle économique... L’idée est de se concentrer sur les dossiers évoluant sur des niches d’activité
peu cycliques avec un savoir faire sécurisé et une orientation hors des frontières affirmée.
France Telecom pas encore aux abonnés absents
France Telecom représente dans ce contexte une opportunité intéressante. L’opérateur historique français bénéficie d’une grande visibilité avec un business constitué essentiellement d’abonnements. Le ralentissement économique aura ainsi peu d’impact sur la marche des affaires du groupe, alors que l’hypothèse de l’arrivée d’un quatrième opérateur sur le marché français de la téléphonie mobile n’est plus guère à l’ordre du jour. France Telecom entend également fidéliser son actionnariat avec une politique de dividendes assez généreuse. Le coupon qui sera distribué au titre de l’exercice 2008 assure un rendement de plus de 6%.
Vivendi ne perd pas le fil
L’action Vivendi abandonne 30% depuis le début de l’année. Cette situation reflète les inquiétudes des gérants quant à l’évolution de la conjoncture même si les fondamentaux de l’entreprise ont rarement été aussi solides. Le tandem SFR-Neuf Cegetel représente une véritable alternative face à Orange. Canal+ a réussi son redressement tandis que Vivendi est devenu leader sur le métier porteur des jeux vidéo... Les résultats qui ont été rendus publics au titre de la première partie de l’année ont été bien accueillis avec une évolution en ligne avec les attentes. On peut faire confiance à l’équipe de management pour privilégier le retour aux actionnaires avec un ‘pay-out’ confortable.
Avec un PER 2008 de moins de 9 et un coupon assurant un rendement de 6%, voilà encore un placement bien séduisant sur la durée...
Alstom sur de bons rails
Autre niche, moins cyclique qu’on le pense, Alstom vient de chuter de 25% depuis un mois en bourse, alors que le groupe affichait une valorisation encore relativement généreuse. Ce n’est plus guère le cas aujourd’hui avec des bénéfices sur l’exercice en cours qui se payent autour de 13/14 fois les profits attendus. Le groupe de Patrick Kron bénéficie d’un positionnement sur des marchés durablement porteurs. Les besoins de renouvellement des pays développés en matière d’infrastructures d’énergie, ainsi que la nécessité d’équiper les zones nouvellement industrialisés incitent à l’optimisme à moyen terme. Le groupe français propose également du matériel ferroviaire, alors que le renchérissement des prix de l’énergie remet ce mode de transport au goût du jour. Autour de 50 euros, le titre Alstom mérite vraiment le détour selon nous.
LVMH... du luxe plus abordable ?
Le leader mondial du luxe LVMH, a agréablement surpris les analystes à l’occasion de la dernière publication de ses comptes semestriels. La croissance organique est en effet ressortie à deux chiffres, ce qui est d’autant plus méritoire que l’effet de base n’était guère favorable. La clientèle fortunée s’accroit régulièrement dans des pays comme la Chine, l’inde, la Russie ou la Brésil, ce qui atténue la morosité ambiante au sein du Vieux Continent. Le groupe de Bernard Arnault dispose d’un grand éventail de marques prestigieuses au sein de son portefeuille avec Vuitton en pointe. La griffe au monogramme continue de progresser rapidement avec une rentabilité sans équivalent dans le secteur. L’action LVMH a pourtant rarement été aussi attractive à 14 fois les profits escomptés en 2008. Ceux qui veulent profiter des soldes boursières pour faire leurs courses n’hésiteront pas devant cette belle opportunité.
Total, brut de coffrage
Dans l’énergie, le titre Total a récemment subi le contrecoup de la rapide consolidation des prix du pétrole. Il concède ainsi près du quart de sa valeur sur les 3 derniers mois ! Les profits sont désormais valorisés sur une base historiquement faible, tandis que le rendement demeure généreux. Même si le ralentissement économique va réduire la consommation mondiale de pétrole, les prix devraient repartir à la hausse sur la durée. Il s’agit en effet d’une énergie fossile dont les réserves s’épuisent tandis que les pays producteurs ne veulent plus vendre leur or noir à bas prix. Le seuil des 100$ le baril semble correspondre aux attentes d’une majorité des pays composant l’OPEP, ce qui permet aux majors du secteur de continuer à engranger de copieux bénéfices. Même si Total a récemment révisé en baisse ses prévisions en matière de croissance de sa production, le titre demeure un choix incontournable dans le secteur.
Rallye attend son heure
Rallye n’est autre que la maison mère de Casino qui possède la moitié du capital du distributeur stéphanois. Casino a entrepris une vaste revue stratégique de son portefeuille dans le but de céder les actifs périphériques et de renouer avec une situation bilantielle de meilleure qualité. En bourse, sa valorisation de 6 MdsE semble désormais vouloir se stabiliser. Rallye contrôle également Go Sport, numéro 3 français de la distribution d'articles de sport et détient un portefeuille d'investissements évalué à environ 600 Millions d'Euros : on y trouve pêle-mêle des compteurs électriques, de l'immobilier, un opérateur ukrainien de télévision par câble... Alors que la valorisation de Rallye a fondu à seulement 900 ME... On pourra revenir sur le titre qui a creusé sa décote de façon très excessive !
Achevé de rédiger le mardi 30 septembre
Notre Conseil
Nous sommes positifs sur Alstom, France Télécom, Vivendi, Rallye et Total. On se placera en baisse sur LVMH
Durée d’investissement
Achat court terme : de 1 à 6 mois
Achat moyen terme : de 6 à 12 moisAchat long terme : de 12 à 24 mois
