Une autre semaine et un autre dernier délai grec est arrivé et reparti. Mais les leaders de l'Union européenne ont juré une fois de plus qu'une décision finale viendrait lundi, et cette fois vraiment, ils y croient réellement. 

Sauf qu’ils travaillent encore ce week-end sur les derniers détails de l'accord, donc une autre impasse ou un effondrement pourrait se matérialiser. Mais nous allons leur donner le bénéfice du doute et s'attendre à ce que les ministres européens des Finances approuvent le second plan de sauvetage, en exigeant probablement une certaine forme de compte bloqué. Un tel arrangement préparera le terrain pour de nouvelles épreuves de force dans les mois à venir, comme la Grèce devra sans cesse atteindre les objectifs de réduction du déficit pour obtenir les versements ultérieurs de l’aide, et leurs antécédents ne sont pas bons.

Un document allemand secret atteste l'incapacité de réformer les Grecs

L'épargne ne suffira pas à aider, la Grèce n'est pas compétitive économiquement. Il lui manque les bases. Mais les réformes ne bénéficient d'aucune priorité à Athènes.

La Grèce ne progresse pas dans la mise en œuvre des réformes nécessaires. Le ministre allemand de l'Economie, Philipp Rösler, (FDP) au cours de sa visite à Athènes ou il a offert son assistance dans le cadre d'une " initiative d’investissement et de croissance pour la Grèce" dont émerge un document de travail interne du ministère de l'Economie, publié dimanche par le "Welt am Sonntag".

"Un examen provisoire de l’offre de soutien de la Fédération allemande, est pessimiste, " constatent les experts de Rösler dans la lettre. "La mise en œuvre du côté grec est encore insuffisante." Le document énumère un certain nombre d'exemples à titre de preuve pour cette évaluation: Dont, les négociations sur l'établissement d'une banque de développement calquée sur la KfW allemande qui trainent en longueur. 

Bien que nous pensons que l'Eurogroupe approuvera le prochain plan de sauvetage grec, lundi, nous ne pouvons pas écarter la possibilité d’accrochages de dernière minute sur des questions clés, ce qui pourrait repousser la décision au Sommet de l'Union européenne les 1-2 Mars. Les responsables de l'Eurogroupe se réuniront de manière informelle le dimanche soir et commenceront la session formelle autour de 14h30GMT le lundi. S'ils approuvent le plan de sauvetage, nous chercherions des actifs à risque (actions et matières premières) et l’Euro pour faire encore un autre rallye de soulagement mineur. De toute évidence, s’ils n'approuvent pas l'aide, nous prévoyons que les marchés de risque et l'euro se détacheront relativement durement, car le risque d'un défaut désordonné serait intensifié. La date limite ultime à garder à l'esprit est le 20 Mars, avec l‘arrivée à maturité de 14,5 milliards € de la dette gouvernementale grecque.

Alors que beaucoup d'attention a été focalisée sur la question de savoir si la Grèce recevra ou ne recevra pas le deuxième plan de sauvetage et éviter un défaut, nous pensons que les risques plus importants sont des retombées sur l'accord de l'échange de la dette grecque avec les investisseurs du secteur privé (PSI). Dans cette situation, nous surveillons plusieurs soi-disant «connus inconnus». Cela provient des credit default swaps (CDS) sur la dette publique grecque et s’ils seront déclenchés, quelles sont les sociétés financières en ligne de mire, et pour combien.

Les conditions actuelles des négociations PSI suggèrent fortement qu'un «événement crédit» sera déclaré, mais finalement c'est au comité de l'ISDA* (International Swaps Dealers Association, le régulateur international des marchés des dérivés) de le déterminer. Cependant, les rapports circulant vendredi ont indiqué que certains créanciers privés préparaient déjà une action en justice contre le gouvernement grec sur le montant des pertes qu'ils ont été forcés d’avaler. Vendredi a également vu le gouvernement grec annoncer qu'il prépare une loi, une «clause d'action collective» (CAC) pour la dette gouvernementale grecque en cours. Le CAC permet à une super-majorité de détenteurs d'obligations de modifier les termes des obligations existantes, ce qui rend l'échange de dettes à un accord non-volontaire. Les diverses agences de notation de crédit ont indiqué que l’imposition d’une CAC constituerait un «événement de crédit», engendrant le paiement des CDS. Cela nous ramène à des inconnues connues, combien d’entreprises financières sont dans la ligne de mire et pour combien, suscitant potentiellement un bouleversement mondial dans le secteur financier comme les investisseurs feront marche arrière pour trouver un refuge. Et puis il y a les 'inconnues inconnues », où nous ne connaissons pas ce que nous ne savons pas. Pour beaucoup, cela est le plus grand risque, ce qui pourrait faire ressembler Lehman à une promenade dans le parc, par rapport aux retombées de l’accord de la dette grecque.

Globalement, nous pensons qu’une résolution du drame du sauvetage de la Grèce la semaine prochaine pourrait simplement être le début d'un drame plus grand, plus désordonné impliquant des institutions financières non liées précédemment au niveau mondial. Au minimum, on pourrait s'attendre à ce qu’un accord sur la Grèce n’offre un répit que de courte durée, avant que les marchés ne commencent à douter de nouveau sur la durabilité de la Grèce sur le long terme.

La taille du problème grec est beaucoup plus grande que ce que pensent certaines personnes - ce n'est pas seulement les obligations grecques elles-mêmes, tout le monde regarde la Grèce et se dit que c’est un tout petit pays et donc pourquoi s’en soucier tant ? C’est parce qu'ils ne comprennent pas. La dette totale de la Grèce qui est leur dette souveraine, la dette des entreprises et la dette municipale, la dette bancaire est de 1,1 milliards de dollars, donc personne ne se concentre sur ce point. Mais l'UE et la BCE, évidemment, comprennent l'importance de la dette. Alors, s’il y a un défaut de la dette, si les entreprises vont dans le mur, il y aura une énorme quantité de maladies contagieuses qui est beaucoup plus importante que ce que la presse montre.

Mark Grant de Southwest Securities, souligne que le total des emprunts de la Grèce - des souverains, des banques et de la dette municipale, et de 90 milliards $ dans des contrats dérivés - pèse la coquette somme de 1,1 trillions $.

Il y a dix ans un défaut de la Grèce n'aurait pas été remarqué, mais aujourd'hui, dans un monde où le marché des CDS est passé de 60 milliards $ à plus de 600 trillions $ en une décennie, et a besoin d'un autre 100 trillions $ en dette nouvelle au cours de la prochaine décennie, la Grèce est une ligne dessinée sur le sable, apparemment, même gravée sur le sol.



*L’ISDA (Association Internationale des Swaps et Dérivés), qui représente des participants du secteur des dérivés négociés de gré à gré, est la plus grande association commerciale du secteur financier dans le monde, compte tenu du nombre de membres. Constituée au moyen d’une charte en 1985, l’ISDA compte actuellement plus de 815 institutions membres réparties dans 58 pays, sur six continents. Elle compte parmi ses membres la plupart des plus grandes institutions du monde qui effectuent des opérations sur des dérivés négociées de gré à gré ainsi qu’un grand nombre des entreprises, entités gouvernementales et autres utilisateurs finaux qui ont recours aux dérivés hors cote pour gérer efficacement les risques liés aux marches des capitaux inhérents à leurs principales activités financières.


Cf : Y- a-t-il un AIG dans la Zone Euro ?

Les marchés parient sur un accord sur la dette grecque

Article rédigé par Melvine en Action
Sources : Presse Allemande et US et Article de Brian Dolan